2025年以来，酒业并购传闻明显升温。同业整合、跨界入局、地方国资加码等消息频频传出，一度让市场对新一轮行业整合充满想象。但随着时间推移，更多交易以“否认”“终止”收场。
某酒企拟收购水井坊、泸州老窖收购潭酒等同业并购传闻相继被否认；跨界案例中，青岛啤酒收购山东即墨黄酒厂（下称“即墨黄酒”）的交易在推进5个月后宣告终止。喧嚣过后，真正落地的并购却呈现出另一种面貌。没有头部酒企的大手笔吞并，更多是跨界资本方或产业链玩家，以更低调、更灵活的方式介入酒资产。
2025年，在存量竞争、估值回调与现金流压力交织的酒业并购中，谁在出手？谁又在观望？
传闻多于实锤，名酒并购“退烧”
2025年，酒业并购市场呈现出一个颇具反差的现象，市场预期活跃，但上市公司层面的动作却异常克制。围绕水井坊、泸州老窖、华润啤酒等酒企的并购传闻轮番出现，却几乎全部以澄清、否认告终。
12月25日深夜，水井坊（600779.SH）发布公告火速澄清，明确否认“某酒企拟收购水井坊”的市场消息。
这并非孤例，早在今年5月，面对投资者关于收购潭酒的问询，泸州老窖（000568.SZ）的回应同样干脆：“公司暂未此方面计划。同样在5月，金徽酒（603919.SH）在投资者互动平台上澄清无意跨界啤酒。连一向在并购市场活跃的华润啤酒（0291.HK）也否认了关于收购泰山啤酒的相关传闻。
就水井坊收购传闻被迅速否认却仍能令公司午后涨停一事，酒类独立分析师肖竹青指出，说明市场需要一个故事来对冲对板块的焦虑。
肖竹青解释“焦虑”来自三方面：一是高端酒价格倒挂、库存周期拉长；二是行业产量、收入、利润“三连降”，资金在寻找“最后一根稻草”何时出现；三是上市公司估值已回到历史低位，却迟迟看不到需求反转信号。“传闻本身真假不重要，重要的是它触动了投资者对‘存量竞争时代谁会被整合、谁能活下去’的深层预期。”其接受时代周报记者采访时表示。
而对于今年短时间内出现各种酒企并购的传闻，香颂资本执行董事沈萌接受时代周报记者采访时认为，这说明在经济下行、消费乏力的阶段，对酒企经营形成巨大压力，而部分酒企在前一轮的产能扩张更加剧了这种压力的风险。同时，沈萌还强调，虽然大多数传闻都被否认，但不排除曾经出现过意向，只不过受限于推进过程或信披要求而不能公开。
事实上，有多名知情人士曾向时代周报记者透露，泸州老窖曾经与潭酒接洽收购事宜，但最终没有落实。
近年来，除了华润啤酒并购金沙酒业、复星入主舍得酒业（600702.SH）外，行业内大手笔并购并不多见。2023年1月，华润啤酒斥资123亿元“天价”拿下的贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%股权，创下中国白酒并购史上最大交易纪录。彼时，“酱酒热”退潮，行业虽已现调整迹象，但华润啤酒对于并购实现品类扩张或市场卡位，仍抱有相当的热情与信心。
然而，当前行业生态与资本心态已发生根本性转变。行业增速放缓、库存压力上升、价格体系承压，使并购所带来的不确定性明显放大。
沈萌认为，酒企对于行业未来发展的判断仍存在较大分歧，不愿意轻易作为被动的一方，特别是背后有地方国资主导的影子时，而且当前经营压力也限制了酒企收购的支付能力和意愿。
有私募人士向时代周报记者强调，收购本身有各种因素约束，尤其是消费类并购受到监管层的重点关注。
在此情况下，名酒企业对并购表现出更谨慎的态度，即便是协同互补的跨界并购，也面临严峻挑战。青岛啤酒收购即墨黄酒案的最终告吹，正是这种风险的缩影。
今年，黄酒受到资本市场的追捧，青岛啤酒于5月宣布告拟以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权，意图开辟第二增长曲线。以即墨黄酒2024年归母净利润3047万元计算，青岛啤酒给出了超过20倍PE。
然而仅仅五个多月后，这场跨界并购宣告流产，青岛啤酒称“《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足”。深入探究，是交易对手、即墨黄酒的股东方新华锦集团深陷资金泥潭、即墨黄酒累计2.77亿元股权被多地法院冻结的复杂局面。
跨界资本进军，有人1块“抄底”酒资产
在名酒保持审慎时，另一群“抄底者”正凭借敏锐的嗅觉入场。在行业调整期，他们利用资产估值大幅缩水的窗口，以低成本介入，实现产业链的补齐或资本平台的搭建。这类成功的并购更多活跃在酒类流通行业。
第一类是以天音控股（000829.SZ）为代表的产业链上的关联资本。12月9日，天音控股通过关联基金共青城创东方华科股权投资合伙企业（有限合伙），以约6840万元的拍卖价，仅为评估价的七成，拿下了酒便利（838883.NQ）51%的股权。
作为河南酒类连锁龙头，酒便利在原实控人余增云的“华侨系”风险暴露后被迫进入资产处置阶段，这为外部资本提供了低位介入的窗口。而对于主业手机分销增长乏力的天音控股而言，这笔七折“捡漏”的交易，不仅看中酒便利300多家门店，更是为了其已投资的另一个酒类流通品牌“酒快到”形成合力，试图在酒水零售寒冬中构建起更大门店规模的护城河。
第二类是以1919酒类直供创始人杨陵江为典型的个人资本。12月15日，他以个人名义拿下“国内酒庄第一股”怡园酒业（8146.HK）73.63%的股份，实现绝对控股。
近年来，这家山西最大葡萄酒生产商业绩整体较为低迷，2025年上半年公司亏损274.5万元， 其股票也沦为“仙股”。从交易规模看，杨陵江此次收购的股权约为5.89亿股，若按照怡园酒业12月10日停牌前市值2.12亿港元计算，交易对价约1.56亿港元，折合人民币约1.41亿元。
时代周报记者向1919方面了解到，目前杨陵江在葡萄酒、威士忌、鸡尾酒等业务已有海外布局，他直言看好怡园酒业的成长性，怡园酒业接下来或成为整合1919、天幕国际等业务的上市平台。
对于志在构建多品类酒业帝国、并寻求资本平台的杨陵江而言，这次收购更多体现的是个人资本对周期底部的判断，明显是深思熟虑的战略性“抄底”。
另一个引发关注的案例则揭示了部分酒业资产在当下的尴尬处境。 11月，电视频道综合运营服务商流金科技（920021.BJ）公告拟以1元人民币的价格，将控股子公司四川流金酒业有限公司（下称“流金酒业”）51%股权转让给熊玉国。天眼查显示，流金酒业于12月19日完成股权变更。
公告显示，流金酒业负责国乐酒产品的销售业务，截至2025年第三季度末净资产为-1927.27万元。熊玉国为流金科技原董事、副总经理，亦为贵州酱酒国乐酒业有限公司董事长及实控人。持股贵州酱酒国乐酒业有限公司10%的股东为有国有全资企业贵州酱酒集团销售有限公司。
尽管国乐酒有贵州酱酒集团和川酒集团的背书，但流金酒业成立5年以来经营未达预期，在上市公司整体经营中占比不高。在行业调整期，流金科技选择剥离非核心资产，而熊玉国则以极低成本获得酒业资产的控股权。
头部酒企的集体审慎，映射出行业高增长红利消退后的回归现实，而产业资本、企业家的战略布局，则揭示行业在调整期底部，结构性价值机会正在浮现。
对于当前酒企并购第一考量的维度，沈萌认为重点在于竞争优势的提升，无论是从成本领先角度、还是从差异化角度，否则都很难找到并购的经济合理性。
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